联系人：宋涛/沈衡
全球染料龙头企业，年业绩显著回升。公司是国内首家上市的染料企业，年控股全球最大染料企业德司达，成为全球龙头，开始掌控染料行业的话语权。目前公司已发展为集制造业、房地产等多元业务的全球化上市公司，其中染料收入占比约60%。-年，受行业影响，公司染料销量下滑，价格存在波动，导致扣非后归母净利润连续两年下滑。进入年，国内安全环保形势升级，中小企业生产大幅受限，行业供给收缩明显，同时下游需求回暖，公司染料销量显著回升，叠加部分中间体价格大幅上涨，业绩明显改善。前三季度营业收入和扣非后归母净利润分别为.2、14.6亿元，同比增长23.2%、52.3%。
安全环保持续高压倒逼行业进一步向龙头集中，公司有望长期受益染料价格上涨。近年来安全环保政策趋严促使我国染料行业的产业集中度提升，龙头企业凭借规模、资金、技术等优势市场份额不断扩大，目前分散染料前三家企业浙江龙盛、闰土股份、吉华集团产能占全国60%；活性染料前五家企业产能占全国61%左右，同时染料产能主要集中在江浙地区。由于环保导致行业供给收缩且经销商库存低位，年12月以来，分散染料报价由3万/吨上涨至年2月1日的4.5万/吨，涨幅50%，活性染料报价由2.5万/吨上涨至3万/吨，涨幅20%。我们认为今年原材料价格高企将对染料成本端形成支撑，长期看环保成本和压力持续增加，供需结构将持续优化，染料价格中枢有望不断上行。
产业链优势突出，中间体价格大幅上涨增厚业绩。中间体是染料生产关键环节，公司分散染料中间体配套完全，活性染料中间体一期1万吨H酸和1万吨对位酯有望于今年上半年试生产，产业链完善有望进一步降低生产成本，提升盈利能力。同时公司外销的中间体间苯二胺、间苯二酚等已成为公司重要盈利来源之一，年上半年毛利占比提升至18.2%。年7月，日本住友化学收购美国indspec后关闭了其间苯二酚产能，导致全球供给大幅收缩，间苯二酚价格大幅上涨，价格由年年初5.3万/吨上涨至目前9.3万/吨，涨幅75%。目前公司间苯二酚产能3万吨/年，未来根据市场情况规划扩产至5万吨，行业内无其他新增产能，预计未来间苯二酚仍将维持上涨趋势，显著增厚公司业绩。
房地产业务顺利推进，未来发展空间广阔。公司自年开始发展房地产业务，主要以土地一二级联动形式从事上海旧房改造建设建设。目前已有4个项目完工，另有3个项目在建。其中投资最大的华兴新城项目楼面地价3.8万/平米，而毗邻本项目的华侨城苏河湾项目的高端住宅项目售价达15万元/平方米，未来盈利空间巨大。
投资建议：近年来受益于国内安全环保持续高压，不达标的中小企业加速退出，行业进一步向龙头集中，供需结构持续改善，染料价格中枢有望不断提高。公司作为全球染料龙头企业，产业链优势显著，长期有望量价齐升。同时受益于间苯二酚国外竞争对手退出，间苯二酚价格大幅上涨，增厚公司业绩。此外公司实现多元化发展，房地产业务顺利推进，将成为公司未来发展重要推动力。首次覆盖，给予“增持”评级。预计-年归母净利润为25.58、35.74、43.97亿元，EPS0.79、1.10、1.35元，对应PE16X、11X、9X。
风险提示：染料行业景气度下行，出现重大安全环保事故，房地产投资回报不达预期
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